Bagaimana Türkiye mengurangi volatilitas nominal?

Pertanyaan paling umum di benak kebanyakan orang saat ini mungkin adalah kekhawatiran tentang bagaimana Türkiye berencana menurunkan inflasi dan menopang lira Turki. Selain itu, mengapa pembuat kebijakan tidak menaikkan suku bunga seperti Federal Reserve AS (Fed) atau Bank Sentral Eropa (ECB)?

Pertama-tama, di Türkiye, baik bank sentral maupun pemerintah secara resmi tidak memiliki target nilai tukar yang ditentukan. Stabilitas nilai tukar dapat dianggap sebagai bagian dari mandat stabilitas keuangan yang lebih luas.

Selain itu, di Türkiye, pembuat kebijakan tidak percaya bahwa inflasi (misalnya) disebabkan oleh faktor-faktor yang didorong oleh permintaan (demand-pull). Ini lebih karena faktor sisi penawaran (dorongan biaya), alasan mereka. Oleh karena itu, lebih banyak faktor sisi penawaran dan self-driven, termasuk ekspektasi bawaan dan pergerakan nilai tukar (dan bahkan defisit neraca berjalan dan ketergantungan komoditas pada negara lain), memengaruhi volatilitas nominal yang meluas. Dalam kasus volatilitas nilai tukar, motivasi spekulatif tambahan dan ekspektasi yang memburuk juga berperan.

Oleh karena itu, komunikasi dan peningkatan manajemen ekspektasi adalah kunci untuk mengelola semua volatilitas kecil ini. Namun, instrumen suku bunga yang tersebar luas merupakan alat kebijakan sisi permintaan. Orang juga harus ingat bahwa instrumen suku bunga adalah solusi sementara. Itu akan mengulur waktu untuk menyelesaikan masalah yang lebih mendasar.

Oleh karena itu, pembuat kebijakan sebenarnya (pada akhirnya) harus fokus pada solusi yang lebih fundamental. Sementara itu, pendekatan Keynesian pasca-Perang Dunia II yang dibangun di sekitar instrumen kepentingan juga harus diperbarui. Namun, tentunya harus dilakukan secara bertahap dan direncanakan jauh-jauh hari. Türkiye juga bertujuan untuk mengurangi kebutuhan keuangan eksternal (bertujuan pada inti masalah) dan bersedia untuk menyelesaikan lingkaran setan “tingkat bunga-inflasi-nilai tukar” ini untuk selamanya.

Dengan demikian, negara dapat (memang) menggunakan kembali instrumen suku bunga untuk menopang lira untuk sementara. Tapi sepertinya itu lebih suka melihat jauh ke dalam. Selain itu, ada juga masalah dalam penerapan kebijakannya yang tidak konvensional. Misalnya, komunikasi instrumen kebijakan baru ini dan kecepatan serta waktu penurunan suku bunga semuanya menantang. Konsistensi waktu juga penting. Jadi, Anda harus konsisten dalam implementasi kebijakan Anda.

Heterodoksi, di sisi lain, berarti memastikan ketidakrelevanan atau menghilangkan instrumen yang menarik (instrumen kebijakan utama pasca-Perang Dunia II). Anda harus menargetkan fundamental (menyebabkan volatilitas yang sangat besar ini). Oleh karena itu, para pembuat kebijakan tampaknya juga berencana untuk lebih fokus pada defisit transaksi berjalan, tabungan yang rendah, dan biaya produksi dan investasi yang lebih rendah.

Aktivitas ekonomi

Biaya dan tarif rendah memang memicu produksi, lebih banyak investasi, pertumbuhan dan lapangan kerja, empat pilar Model Ekonomi Turki (TEM). Akibatnya, tingkat pertumbuhan adalah 5,6% pada tahun 2022, 11,4% pada tahun 2021, dan 1,9% pada tahun 2020.

Suku bunga yang relatif lebih rendah ini (memang) membantu pertumbuhan, tetapi itu bukanlah keseluruhan ceritanya. Türkiye sedang membangun basis produksinya dalam gambaran yang lebih besar. Empat pilar TEM (produksi, investasi, lapangan kerja, dan ekspor) masing-masing tampak sangat penting. Investasi berbiaya rendah dan produksi, pekerjaan, dan ekspor yang jauh lebih tinggi telah memberikan kontribusi yang signifikan terhadap transformasi ekonomi baru-baru ini.

Dalam hal ini, Türkiye memilih pertumbuhan dan lebih banyak lapangan kerja dengan mengorbankan inflasi yang lebih tinggi pada tahun 2022. Türkiye lebih memilih inflasi daripada tren resesi. Kebijakan moneter dan fiskal yang ekspansif, suku bunga yang lebih rendah, likuiditas dan kelimpahan kredit secara efektif digunakan untuk meningkatkan investasi, produksi, dan lapangan kerja serta untuk menghidupkan kembali kegiatan ekonomi.

Pembuat kebijakan bertujuan untuk meningkatkan produksi, investasi, lapangan kerja dan ekspor melalui suku bunga yang lebih rendah. Dengan bantuan jenis kebijakan sisi penawaran (kebanyakan) ini, kapasitas kredit diperluas, dan biaya keuangan produksi diturunkan. Selain itu, koordinasi kebijakan moneter dan fiskal berjalan efektif. Kebijakan moneter menurunkan suku bunga dan meningkatkan kapasitas kredit, sedangkan kebijakan anggaran menurunkan pajak dan menaikkan subsidi.

Tingkat pengangguran relatif rendah saat ini, sekitar 10%, karena produksi, lapangan kerja dan investasi mendapat prioritas. Ekonomi produksi, memperluas basis produksi dan investasi baru semuanya telah membantu meningkatkan lapangan kerja. Bahkan tingkat partisipasi angkatan kerja saat ini mencapai 54%.

Pekerjaan di Türkiye saat ini lebih dari 31 juta. Dulu di 19 juta pada tahun 2003. Beberapa juta lagi ditambahkan dalam dua tahun terakhir saja. Oleh karena itu, tingkat pengangguran 10% mungkin tampak sedikit tinggi dan memang harus dikurangi lebih lanjut dalam jangka menengah hingga panjang. Tetapi setiap negara juga harus dievaluasi dalam keadaannya sendiri (dan dalam jalur jangka panjangnya sendiri).

Menurunkan volatilitas yang meningkat

Inflasi tinggi, suku bunga, dan volatilitas nilai tukar (segitiga setan) adalah isu-isu prioritas pasca pemilu untuk direnungkan. Türkiye juga menambahkan defisit neraca berjalan yang kronis ke dalam daftar prioritas ini. Namun, keseimbangan pasar dan keamanan pasokan (khususnya di sektor pertanian dan energi) pertama-tama harus dijamin untuk mengatasi volatilitas nominal yang besar ini.

Lagi pula, defisit transaksi berjalan yang sangat besar dan kebutuhan keuangan eksternal juga menyebabkan volatilitas nilai tukar dan inflasi dengan menaikkan biaya dan harga serta mengimpor inflasi eksternal. Sebagian besar defisit neraca berjalan domestik ini, sementara itu, disebabkan oleh impor emas, impor energi, dan impor barang perantara dan jasa dari pertumbuhan ekonomi Turki.

Türkiye sudah berada di jalur untuk mengurangi defisit neraca berjalannya dengan penemuan energi baru, reaktor nuklir, dan investasi energi terbarukan, antara lain. Ketidakpastian (dari segi kebijakan, politik dan keuangan) juga akan jauh lebih rendah ke depannya. Jenis ketidakpastian dan kurangnya manajemen ekspektasi ini mengarah pada ramalan harga yang terpenuhi dengan sendirinya dan karenanya volatilitas nominal jauh lebih tinggi.

Secara keseluruhan, tampaknya kebijakan sisi penawaran akan diprioritaskan untuk melawan inflasi yang sudah tinggi dan volatilitas nominal lainnya. Karena pembuat kebijakan di Türkiye percaya bahwa inflasi (di dalam negeri) terutama disebabkan oleh faktor-faktor yang didorong oleh penawaran. Itu juga mengapa mereka (terutama) mengincar kebijakan sisi penawaran dan bahkan suku bunga yang lebih rendah untuk menurunkan biaya keuangan.

Menurunkan inflasi (saat ini sekitar 43%) memang harus menjadi prioritas. Dan efek dasarnya akan menjadi salah satu faktor penting pada saat ini. Meningkatkan produksi dan fokus pada sisi penawaran harus menjadi faktor kritis kedua. Stabilitas nilai tukar, menstabilkan harga pangan dan energi, harga komoditas lainnya, reformasi pertanian, investasi energi dan mengurangi ketergantungan eksternal juga akan membantu. Lingkaran iblis “suku bunga-inflasi-suku bunga” yang telah berlangsung lama harus diakhiri untuk selamanya. Ini juga akan menjadi faktor penting dalam stabilitas keuangan. Stabilitas relatif dalam suku bunga dan nilai tukar juga akan membantu mengelola ekspektasi dan efek pass-through nilai tukar terhadap harga domestik. Pengetatan moneter, permintaan yang lebih lemah, dan bahkan ekspektasi resesi dalam pengetatan ekonomi semuanya dapat membantu mendinginkan harga.

Namun, tidak hanya hubungan suku bunga dan nilai tukar (seperti dalam segitiga setan) tetapi aspek struktural juga harus dipertimbangkan. Dalam konteks ini, pembuat kebijakan bertujuan untuk meningkatkan produksi, investasi, lapangan kerja dan ekspor melalui suku bunga rendah. Dengan bantuan jenis kebijakan sisi penawaran ini, Türkiye bertujuan untuk menurunkan defisit transaksi berjalan yang kronis dan sekali lagi menurunkan inflasi ke satu digit.

Kebijakan sisi penawaran di sektor perumahan dan pasar barang, kebijakan penurunan impor energi dan komoditas (investasi reaktor nuklir, gas alam dan energi hijau), jalur perdagangan baru, dan produksi chip semuanya akan sangat penting. Sektor perumahan dan industri otomotif adalah dua bidang yang kritis dan populer. Gas alam di cadangan Laut Hitam saat ini dipindahkan ke pembangkit di darat. Kendaraan listrik nasional (Togg) pertama sudah meluncur di jalanan.

Pembuat kebijakan Turki meringkas perjuangan melawan inflasi sebagai proses yang langgeng dan bagian integral dari kebijakan sisi penawaran, termasuk lebih banyak investasi, produksi, ekspor, dan peningkatan kapasitas lapangan kerja, berlawanan dengan kebijakan pengetatan moneter jangka pendek (diimplementasikan di Barat) kontrak permintaan, investasi, produksi dan tenaga kerja.

Tingkat rendah tidak hanya menurunkan biaya investasi, produksi dan tenaga kerja tetapi juga menyebabkan biaya produksi yang lebih rendah dan karenanya menurunkan tingkat inflasi. Selain itu, subsidi di pasar energi (dan terkadang gratis) dan komoditas lainnya juga membantu menurunkan angka inflasi.

Oposisi di Türkiye, di sisi lain, tampaknya berencana untuk kembali ke solusi buku teks konvensional. Mereka tampaknya bersedia menaikkan suku bunga kebijakan lagi, antara lain. Namun, tidak jelas bagaimana itu akan membantu karena tidak sebelum tahun 2002. Selain itu, kami tidak memiliki kelimpahan likuiditas pasca-2009, atau palung pasca-2001, untuk digunakan sebagai pengungkit.

Padahal, kita mungkin sebaiknya tidak hanya fokus pada satu instrumen saja. Türkiye jauh lebih besar dan lebih beragam. Kembali ke langkah-langkah kebijakan konvensional mungkin tidak cukup. Terutama mekanisme sisi permintaan (ketika masalahnya sebenarnya ada di sisi penawaran)… Aspek struktural dari masalah juga harus dipertimbangkan.

Sementara itu, dunia juga menjauh dari resep neo-liberal, dan pendekatan kebijakan satu ukuran untuk semua juga bisa menimbulkan masalah. Mereka biasanya juga tidak bekerja untuk negara berkembang lainnya. Negara-negara seperti Türkiye tidak dapat mengikuti resep kebijakan ekonomi paling maju. Türkiye perlu tumbuh, berinvestasi, mengekspor, dan mempekerjakan lebih banyak warganya.

Kenaikan tarif

Naiknya suku bunga (di sisi lain), sayangnya, akan melumpuhkan pertumbuhan. Dan (dalam kasus seperti itu) pembuat kebijakan perlu mencari sumber alternatif dan pembiayaan eksternal yang jauh lebih murah untuk bisnis dan investasi jika mereka ingin menaikkan tarif domestik.

Negara-negara seperti Türkiye membutuhkan pertumbuhan, produksi (nilai tambah tinggi), lapangan kerja dan ekspor yang lebih tinggi, lebih dari sekadar stabilitas! Oleh karena itu, Türkiye membutuhkan pembiayaan dengan biaya lebih rendah. Kebutuhan pembiayaan ini dan tingkat kebijakan yang dinaikkan mungkin juga menarik investasi portofolio yang mencari arbitrase. Uang panas atau investasi portofolio melarikan diri ke luar negeri kapan saja dan biasanya menyebabkan gejolak keuangan juga.

Sebagai contoh kontemporer, Argentina juga menaikkan suku bunga kebijakannya (menjadi lebih dari 90% saat ini) dalam beberapa pertemuan terakhir. Padahal, masih berantakan. Türkiye, di sisi lain, adalah cerita yang berbeda dan perlu berkembang. Prioritas dan perbedaan dinamis nasional penting.

Sementara itu, Türkiye juga memiliki anggaran publik yang kuat. Disiplin fiskal tercapai. Keuangan publik jauh lebih sehat dan lebih disiplin. Keadaan anggaran tidak buruk berkat pengumpulan pajak yang melonjak (peningkatan lebih dari 100%).

Anggaran yang kuat dan rasio utang/pertumbuhan produk domestik (PDB) yang rendah memberikan ruang penting untuk bermanuver bagi ekonomi Turki dan pemerintah. Rasio defisit anggaran-PDB adalah 0,9% pada tahun 2022. Rasio utang publik-PDB jauh lebih rendah daripada mitra pasar negara berkembang lainnya atau Organisasi untuk Kerja Sama dan Pembangunan Ekonomi (OECD). Rasio utang publik-PDB yang ditentukan UE turun menjadi 30%.

*Ekonom, Akademisi di Sabanci University, Peneliti di SETA Foundation